从2007年起，热钱使中国艺术品市场转变为投资市场。

热钱主要来自企业和机构投资者，其运作量远大于传统收藏者。民生银行在2007年首次公开发行艺术品投资基金，产品迅即售罄。之后，财团和企业的入场规模迅速增长，并有很多个人以团体的名义投资。据分析，至2010年，机构投资者和公司的投资量占市场总量的4-6成。虽然热钱只是股票和房地产市场流出资金的一小部分，但它们很容易使艺术品投资市场的体量剧增，热钱涌入正是2010年拍卖市场异常火爆的重要外部原因。热钱也使艺术品交易从少数人的收藏行为，变成社会广泛参与的投资行为。

艺术品投资市场过热突出表现在两个方面。

一是溢价过高，这里指艺术品拍卖成交价格远高于理性评估价格。仅以当代大艺术家吴冠中为例，他作为当代画坛的最后一位大师，作品在拍卖市场创造过多次奇迹。他于2010年6月去世后，市场立即关注其画作的升值空间，当时恰值热钱汹涌，其作品价格迅速上扬。在当年7月至12月成交的254件作品中，除6件无底价或咨询价外，成交价处于估价区间的为81件，而高于估价的达165件，低于估价的仅2件。第二年，吴冠中作品价格继续蹿升，在拍价前8件中，4件的成交价分别是估价的14.2倍、2.3倍、1.8倍、1.8倍（另4件为咨询价）。

二是交易频繁。在股票市场，由于交易手续简便、交易费用较低，投资者经常会频繁交易。而在艺术品市场，由于交易成本较大，投资者一般不应频繁交易。但实际上，艺术品投资市场的短期易手现象并不鲜见。仍以吴冠中作品为例。笔者在2010年11月统计到其13件作品的重复拍卖纪录，其中在5年内重复拍卖的达12件，而在2年内就重复拍卖的达7件之多。目前吴冠中最高价作品《长江万里图》曾于2006年12月在“北京翰海”拍至3795万元，2010年6月又在“北京翰海”拍至5712万元，仅仅一年半之后，又在“北京艺融”拍至1.4950亿元。

从投资行为学看，上述状况是投资者过度自信的结果。

过度自信理论是金融学的四大研究成果之一。认知心理学认为，人是过度自信的，经常会系统性地低估某类信息、并高估其他信息。许多职业领域存在过度自信，投资者便位列其中。在完全理性的投资市场中，如果不考虑流动性需求，交易量应该为零。而在现实中，由于投资者过度自信，导致金融市场的交易量非常大。詹姆斯·道和加里·戈顿在1997年发现，全球外汇日交易量约为年度世界贸易总额和投资流动总额之和的1/4。我国证券交易的周转率更为惊人，有的投资者甚至在一年内交易百次以上，原因是他们总以为自己对股票的预测能力强于其他投资者。

艺术品投资者的过度自信，也使其价格判断发生巨大偏差。

在以投资为主导的艺术品市场，价格大多来自投资者之间的供需关系。投资者获得最大利益的原理是，在价格走高前买入，在价格走低前卖出。所以严格说，如果两个投资者达成交易，至少是有一方对未来价格的走势判断失误：未来价格走高为卖方误判，未来价格走低为买方误判，未来价格持平则为双方误判。所以，与证券金融市场一样，如果不考虑流动性需求，艺术品投资市场的交易量也应该为零，而现实中的艺术品拍卖溢价过高和频繁交易，同样是因为投资者总认为自己对艺术品价格的预测能力强于其他投资者。

过度自信对于艺术品投资市场其实是一把双刃剑，它总会使艺术品价格偏离其理性价格，甚至使价格发生扭曲。当多数投资者对未来市场向好的判断过于自信，往往会产生整体市场预期的自我实现，从而使市场温度急剧上升。而当多数投资者对未来市场向差的判断过于自信，也往往会产生整体市场预期的自我实现，从而使市场温度急剧下降。这样，便会导致市场价格的巨大波动，也必然导致市场走势的大起大落。对于投资者个体而言，投资收益也变得极不稳定，具有很大的偶然性。

文/刘晓丹